发挥市场在资源配置中的决定性作用，不仅表现在商品市场上，更体现在要素市场上。相对于商品价格体制改革进程，我国资本要素价格市场化的改革上相对滞后。资本要素配置的市场化和全球化，成为新一轮全面深化改革的突破口，以中国（上海）自由贸易试验区为先行先试基地。《中共中央对于全面深化改革若干重大问题的决定》提出了完善金融市场体系的战略部署， 要求在“扩大金融业对内对外开放”、“加快推进利率市场化”、“完善人民币汇率市场化形成机制”、“推动资本市场双向开放”、“加快实现人民币资本项目可兑换”等改革上取得突破，强调建立中国（上海）自由贸易试验区是“推进改革开放的重大举措”，“为全面深化改革和扩大开放探索新途径、积累新经验”。
改革的最后“堡垒”与重点
资本要素配置市场化改革，首先是要实现人民币对内对外价格的市场化。人民币对内价格的市场化改革，始自1996年放开同业拆借利率，遵循先贷款后存款、先长期后短期、先大额后小额的基本原则。目前尚未完成的是存款利率上限的全面放开，进一步的改革需要完善利率定价机制、报价机制以及利率传导机制。存款利率的全面放开有个渐进次序：大额同业存单利率放开，存款保险制度建立，大额可转让定期存单利率市场化。对于第一步改革，2013年12月央行公布了《同业存单管理暂行办法》，开启了银行间市场同业定期存单利率市场化进程。对于第二步改革，存款保险制度的实施，一方面切断银行背后的政府隐性担保，以推进银行体系改革，另一方面保障存款人利益。对于第叁步改革，央行出台的《对于金融支持中国（上海）自由贸易试验区建设的意见》提出，在区内实现大额可转让存单发行的先行先试，着力推进利率市场化体系建设，放开区内一般账户小额外币存款的利率上限。
人民币对外价格的市场化，是人民币汇率形成机制的市场化。我国实行的是以市场供求为基础、参考篮子货币汇率变动、有管理的浮动汇率制度，但汇率制度浮动幅度还较窄。人民币汇率市场化改革重点，在于确定中间价与扩大浮动区间。资本要素配置的全球化，依赖于人民币国际化和资本项目开放。自2009年启动跨境贸易下人民币结算试点以来，我国经常项目下跨境人民币结算规模增长迅速，2013年跨境贸易人民币结算业务累计达4.63万亿元，以人民币结算的货物贸易额占海关进出口总额的比例达11.7%，在国际支付货币中人民币成为了第七大货币。上海自贸区服务业对外开放，将促进国际贸易中人民币结算额的加速增长，通过上海自贸区的金融创新，排除人民币国际化的制度性障碍，推进人民币从贸易结算货币向国际投资货币发展。资本项目的开放，并非资本和金融账户项目下所有子项目都不受限制地完全放开，已实现资本项目开放的国家，也对跨境直接投资不动产和证券市场交易存在不同程度的限制，对于短期外债以及投机性头寸的监管也未放松。显然，中国的资本账户开放要依据风险性逐步放开，从信贷工具交易、直接投资到资本与货币市场工具交易，再到个人资本交易以及衍生品交易。
资本投融资便利化是资本要素全球化配置的突破口。根据国际经验，离岸金融是投融资便利化的重要突破口。我国人民币离岸银行业务仍以国际结算为主，离岸金融市场亟须依托上海自贸区的先行先试，实现升级。自贸区内金融机构在“一线打通，二线隔离”原则下进行金融创新，建成内外分离型的离岸金融中心，这不仅是自由贸易区建设初期的国际经验，而且适合中国资本市场渐进式改革的实际。通过离岸金融市场，建立起以人民币计价结算的国际及跨境金融资产交易平台，扩大人民币跨境使用，贯通资金自由流动渠道，形成离岸人民币回流机制。
宏观审慎的资本管制应有区别对待
资本自由流动对经济增长影响的实证结果是不确定的。国内金融自由化，以及国内诸如有效的法制、合理的公司治理结构、严格的审慎监管等核心制度的完善，是资本自由流动的基本前提。若不具备这个基本条件，过快地开放资本账户，只会由于金融自由化和监管水平的不足，导致金融系统的不稳定。这意味着，需要对资本流动进行宏观审慎管理，针对不同类型的资本流入带来的不同系统性风险，宏观审慎的资本管制应当区别对待。上海自贸区在实现资本自由流动上先行先试，其关键在于如何有效监管资本流动。
在宏观审慎管理框架下，监管主要采取两种模式。一是游资型的模式，即“一线”逐步彻底放开，“二线”高效管住，区内贸易与投融资便利且自由。在“一线放开”中，金融监管应该根据不同领域的贸易自由化需求及风险来操作，相关性越高且放开后风险越小的领域应最先放开，且应该先放开流入，再放开流出，先放开对不动产的管制，然后再逐步放开股市和债市。在“二线管住”中，核心问题是如何有效、有度地控制区内区外之间的渗透，其采取的措施是账户隔离和适度实体隔离，必要时采取临时性管制措施。二是分账户核算管理模式，即通过银行分账经营、独立核算，在区内构建一个涵盖离岸和在岸业务、本外币一体化、与国际金融市场高度接轨的金融环境。该模式一般遵循“资金分开，账户分离，系统分离”原则，要求区内所有公司、个人、金融机构的账户都被标识，与境内账号隔离，并通过该系统来实时监控账户内资金的流向。
上海自贸区金融开放的另一个重要使命，是在全国实现“可复制、可推广”。金融开放是上海自贸区建设中的核心利益和价值。这种核心价值的实现，取决于在风险可控前提下，试验区内对人民币资本项目可兑换、金融市场利率市场化、人民币跨境使用等方面，创造条件，先行先试，建立与自由贸易试验区相适应的外汇管理体制，实现贸易投资便利化和跨境融资自由化，以推动人民币国际化和金融服务业对内对外全面开放。（本文系伊春园2023入口直达大象重大项目“推进经济结构战略性调整的重点、难点与路径研究”（13&补尘辫;窜顿016）阶段性成果）
（作者单位：华东师范大学中国经济研究中心）
